来源：屈庆债券论坛　　cms-style="strong-Bold font-L align-Justify">　　1、市场总结与未来发展　　今日利率整体呈现出先下后上的走势，早盘的利率上行主要体现了对周末中美摩擦更进一步加剧和国内疫情蔓延加快的忧虑。然而随着央行投入1000亿OMO几乎对冲届满量后，资金利率仍然不出反上，上午发布的6月企业利润数据仍在之后回落中，企业产成品存货增长速度也之后回升，市场对资金面边际放宽和基本面之后转好的预期加剧，变换股市展现出也更为坚强，造就利率有所声浪，中短端利率不受资金面影响，下行幅度小于长端。　　短期而言，随着互关总领馆风波阶段性平息，今日中美双方也未获释更加多紧绷信号，人民币汇率也重返7附近，体现出有市场对外部风险的忧虑有所降温。

而资金面的边际放宽和企业利润的之后提高，则沦为了增量利空因素，变换过去两周利率上行后止盈市场需求开始经常出现，联合驱动了今日利率的声浪。那么这否意味著本轮利率上行行情的完结？利率否不会重返下行地下通道呢？我们指出不用回应过分乐观。　　首先，虽然中美互关总领馆的风波继续平息，但随着美国议会选举的邻近，为移往疫情失控造成的国内对立，利用并加剧美国国内对中国的不满情绪，必定不会沦为未来一段时间特朗普政府交换条件支持率的最重要手段，领馆风波既不是中美间摩擦的开始，也会沦为中美间摩擦的完结，未来非常宽一段时间内对付激化都会沦为中美关系的主旋律，外部冲击对国内经济和金融市场的影响难言完结，对风险偏爱的降温起到未来仍将沿袭，这对债市而言毫无疑问是中长期的潜在受到影响。　　其次，从基本面的看作，虽然从高频数据来看，7月经济数据仍未来将会在6月基础上有所改善，但提高的速度和力度边际上升早已沦为大概率事件，停工复产造就经济衰退斜率最陡峭的阶段早已过去，未来非常宽一段时间有可能都将面对经济稳定衰退，但很难返回疫情前水平的状态，市场对经济较慢衰退的反应也将逐步腐蚀，基本面将很难沦为推展利率显著下行的力量。

　　再度，货币政策虽然年内明显放开的概率在减少，但实质性放宽仍然是小概率事件。虽然5-6月货币政策的边际放宽对市场带给相当大冲击，让市场参与者都心有余悸，但7月以来央行在资金面边际放宽的阶段都增大了流动性投入对冲的力度，防止资金面的过度放宽，这一系列操作者都体现出有，目前的资金利率水平早已超过或者相似央行接纳的利率中枢附近，央行已无更进一步放宽的意愿，这也意味著资金利率乃至中短端利率的顶部区域早已基本开发利用。　　诚然，从短期来看，在月末资金面边际放宽、中美摩擦短期降温、8月后供给压力仍将回落、基本面仍在稳定衰退、前期交易盘不存在利润回吐市场需求、股市韧性较强等因素的联合影响下，利率不存在一定的声浪风险。但从中期来看，利多债市的因素正在逐步减少，变换目前利率仍处在比较高位，配备市场需求仍将持续获释，利率的下行空间早已更为受限，下半年债市的前景并不乐观。

　　2、早盘市场策略　　周末追加信息主要集中于在中美关系和疫情方面，美方擅自闯进休斯顿总领馆，中美关系仍在持续好转的轨道上，对风险偏爱的压制仍将不存在；沈阳追加疫情蔓延至4省7市，疫情防控前景仍然不容乐观，先前影响仍须要持续注目。本周是月末前最后一周，一方面必须注目资金面潜在扰动的风险，另一方面也必须注目周五即将发布的7月PMI所体现的经济景气度的变化。

此外，本周有可能开会政治局会议，必须注目有可能表达出有的政策信号。交易策略方面，短期而言一方面邻近月末资金面仍遗不确定性，短端利率须要维持从容态度，但挂钩情绪影响下，长端利率仍遗一定交易空间，交易盘可必要参予。中长期来看，目前的利率水平仍正处于比较高位，中美关系和疫情的中长期不确定性将容许利率的下行空间，债券的配备价值仍然不存在。　　3、和银行交流，感觉经济还是有压力　　逻辑上谈，银行是信用扩展的中介，银行一头相连着企业，一头相连着出资方，因此银行对实体经济的变化敏感度十分低，所谓春江水暖鸭先知。

最近我们探访了一些银行，银行对系统经济仍然下滑，可贷企业很少，明确而言，好企业不必须贷款；对差企业，银行又不肯贷款；同时，今年银行的存款减少也不少，有可能是信贷衍生存款多，也有可能是居民和企业防御性的存款多。实质上，银行对系统的情况和前几个月并没显著的提高，这有可能解释经济仍然面对较小的现实压力。

此外，从股市看，银行股估值十分低廉，但是又上涨不一起，也体现了股市投资者对经济的预期并不悲观。而债券市场此前大幅度调整，则体现了债券市场投资者对经济的悲观，到底谁对谁错，后期可以仔细观察。　　4、午盘市场综述　　今日共计1000亿7天逆回购届满，央行展开了几乎对冲，但早盘资金面依然偏紧，月内买入利率多数下行。股市上午高开低走，上周五领跌的医药食品板块小幅声浪，但过半行业暴跌，表明中美关系放宽背景下，风险偏爱短期内无以有显著回落。

债市方面，上午中长端债券收益率广泛下行2-3bp，为上周五超涨后的长时间消息传递，周末消息面上并没过于多的利空因素。从3-5年债券上周后半周的展现出看，短期内中端利差早已基本重返长时间，必须注目资金对其的扰动，债市的交易机会主要来自于风险偏爱的变化，之后紧密追踪中美两方面的近期动态。　　5、金价的大上涨主要不受实际利率走低和美元走弱推展，挂钩情绪并非主因　　近期金价持续下跌，黄金价格突破1900美元整数关口，刷新历史新纪录。

金价为何持续大上涨？背后又体现了怎样的逻辑和预期？　　实际利率较慢上行是推展金价大涨的主要原因。近期美国通胀保值国债收益率持续下路经-0.9%的水平，刷新近年来新高，沦为推展金价大涨的主要原因。之所以美国实际利率持续走低，一方面与极为严格的货币政策推展下美债利率持续低位波动有关，另一方面则与美国停工复产推展通胀预期有所下降有关。　　美元指数持续回头硬是推展金价大涨的另一主要原因。

近期美元指数较慢走低，一方面与美联储货币政策持续严格有关，另一方面也一定程度上体现出有市场对美国疫情二次愈演愈烈及其对经济影响的忧虑。美元作为黄金的标价货币，美元指数持续回头硬也一定程度上加快了金价的下跌。　　挂钩情绪并非本轮金价下跌主因。从反应市场混乱情绪的VIX指数来仔细观察，近期海外金融市场的混乱情绪整体更为稳定，VIX指数呈现出波动走低趋势，因此挂钩情绪并非推展本轮金价大涨的主要原因。

　　6、资金锚和存单利率　　近期存单利率下行较慢，而银行间7天买入利率基本在1.95%-2.1%之间波动，下行幅度并不大，两者不存在一定的背离。一般而言，资金买入利率是存单利率的锚，通过资金利率仔细观察和预测存单利率有一定的领先起到。而近期的背离并非指出资金锚违宪，存单利率下行较慢体现银行负债末端压力较小，主要原因在于前期结构性存款大幅度压降，造成存单供给放量，存单利率下行。

而资金方面，本身银行间流动性比较稳定，央行通过公开市场操作者，使得7天买入利率平稳在2.2%左右，因此波动并不大。　　对于后期，一方面国内外经济和政治环境仅存风险，央行放宽流动性的可能性较小，未来银行间流动性大概率保持在稳定的状态；另一方面1年国股存单利率不存在隐性下限（1年MLF利率2.95%），截至上周五估值剩下将近15bp的空间。因此经过前期利率的较慢下行，预计存单利率下行空间受限。　　7、周度高频数据追踪　　钢材、汽车等中游生产展现出较好，但企业规模分化依然相当严重；雨水天气影响弱化，水泥销售环比倒数两周提高；地铁上下班市场需求持续向好且可行性经常出现替代私家车上下班的迹象，电影院新的开业市场需求较慢完全恢复，汽车、房地产成交价月内持续改善；猪价涨势上升，工业品期货价环比回升，进口运价之后暴跌。

　　煤炭方面，上周动力煤坑口、北港、运价皆有所暴跌，港口库存之后声浪，整体仍体现出有一种供过于求的状态。焦化厂生产率涨跌不一，完全恢复最慢的大型焦化厂生产率环比持平，完全恢复速度次之的中型焦化厂生产率小幅回落，完全恢复最快的小型焦化厂生产率环比上升，分化相当严重。

　　钢铁方面，淡季效应仍在，供给偏高位运营，上周高炉开工率小幅回落，五大钢材品种产量环比减少；7月中旬重点企业粗钢产量同比减6.0%，较7月上旬的5.8%更进一步声浪，且升到疫情后最低水平。市场需求不受高温、雨水天气接任影响而偏弱，库存整体回落。

钢价不受原料价格走强而经常出现声浪。　　水泥方面，由于7月下旬雨水天气增加，下游市场需求环比经常出现提高迹象，价格虽仍在暴跌，但跌幅上升。上周全国水泥销售亲率环比提升2.8pct至77.36%，水泥库容比环比减0.1pct至68.6%，全国水泥均价的环径流量0.4%。

　　纺织业方面，上游PTA产量高位波动，中游聚酯产业链负荷率已相似区间同期水平，下游江浙织机产业链负荷亲率季节性回升，且显著高于去年同期水平。下游市场需求仍然弱，聚酯切片、涤纶、坯布库存远高于历史同期水平，且补库速度显著慢于去年同期。　　上下班方面，上周追踪的9个主要城市地铁上下班明显改善，客运量同比增长速度声浪2-10个百分点平均。

目前成都、苏州等市地铁客运量同比已构建于是以快速增长，重庆、郑州、同比在-5%以内，西安、南京等市地铁客运量同比在-10%附近，上海、广州等市地铁客运量同比在-15%上下。上周私家车上下班以回升居多，有可能与上下班交通工具替代有关。　　汽车方面，7月第三周乘用车销售较前两周明显改善（第一、二、三周销量同比分别为-15%、-5%、8%），前19日乘用车销量同比叛2%，较6月的-6.2%有所声浪。上周全钢胎和半钢胎开工率分别袭港69.94%和65.35%，环比回落，生产末端之后修缮。

　　房地产成交价方面，7月前26日30大中城市商品房成交价面积同比减8.7%，较6月全月的9.4%小幅回升，但仍保持在较高的景气水平，近期多个城市相继实施房地产容许政策，先前地产销售可能会受到一定程度的诱导。百大中城市土地供应及成交价面积之后下降，近期一线城市成交价土地溢价率经常出现了些许走高态势，有一点注目，二三线城市成交价土地溢价率基本正处于长时间水平。　　电影票房方面，上周国家电影资金筹办观影人次和票房数据恢复改版，全周共计92万人观影，票房价值2010万元，同比分别叛97.5%和98.5%。

　　物价方面，农产品末端，上周猪价涨势上升，但牛肉价格仍在较慢下行，菜价上而果价下，农产品批发价格200指数环比涨0.4%。工业品末端，布伦特原油仍在43-44美元/桶的区间内小幅波动，铜价涨势上升后半周有所回升，南华工业五品指数周跌到0.2%。运价末端，7月以来与进口密切相关的波罗的海干散货指数（BDI）和中国进口干散货运价指数（CDFI）大幅度下降，侧面体现出有进口市场需求较6月有所弱化。正当理由声明：自媒体综合获取的内容皆源于自媒体，版权归原作者所有，刊登请求联系原作者并获得许可。

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